亿利洁能:收购“现金奶牛”,博取乙二醇高景气红利

2018年08月27日 07:05东方财富网

8月22日,亿利洁能(600277)通过回复上交所《问询函》,详细披露了标的公司在乙二醇产业的核心优势和经营现状。在当下乙二醇技术路线更迭,市场需求旺盛,盈利水平逐步走高的情况下,亿利洁能以净资产收购,纳入标的资产当期及未来利润,不但快速提升了公司盈利能力,而且通过产业协同,有力提升了标的资产核心竞争力。

乙二醇进入高景气周期

我国是世界最大的乙二醇消费国,2016年国内乙二醇表观消费量1262万吨,自给率42.1%,其他使用量全部依赖进口,2017年国内乙二醇表观消费量1160万吨,自给率约45%。2018-2020按照乙二醇消费量增加年化5%计算,中国乙二醇的需求量将达到1700万吨。

 

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合成乙二醇装置90%采取石油路线,仅10%采取煤基路线。但随着石油价格快速上涨、美元升值、中国对美乙二醇采购增加关税等影响,石油路线的短板也非常明显,石油价格直接增加了合成乙二醇的生产成本。相反,煤基路线却爆发了较强的生命力。

据专家测算,当原油价格在55美元/桶时,石油路线和煤制乙二醇生产成本价格相当。当原油价格处于70美元/桶左右时,石油路线综合成本约为6500元/吨;而煤基路线则充分利用了中国“富煤贫油少气”的资源禀赋,基于煤化工合成气法制取乙二醇技术路线,具有成本低、工艺流程短、技术经济性高的优势。也就是说,当原料煤价格400元/吨左右、燃料煤250元/吨左右时,行业平均生产成本大约在5100 元/吨左右,对应原油50美元/桶的石油路线生产成本。显然,煤基路线已经成为石油路线的最佳替代生产方式。

“不简单”的满产满销

今年以来,在国家“去产能”“去杠杆”、环保监管升级的大背景下,化工企业经历了史上最严厉“大考”,尤其是对安全、环保设施“过筛子式”检查,快速出清劣质产能。相反,具有完整产业链和规模化、安全环保优势的大型企业,却迎来了最好的发展时期。

从《回复函》不难看出,标的资产中的两家公司产能利用率均达到满产满销。2018年1-5月,新杭公司乙二醇产能利用率为95.67%,产销率分别达100.76%,产品优等品率提高至97%以上;亿鼎公司产能利用率为99.54%,产销率为100.23%。

新杭公司拥有国内实现产业化和商业化运行的18套煤制乙二醇装置中,单套开车负荷最高、运行时间最长、生产成本最低、产量最高、产品质量最稳定的生产装置,且连续两年“长、稳、优”运行。同时,通过技改提升了安全、环保水平,降低了生产成本。例如,通过有效回收氢气,直接生产成本由原来的吨乙二醇氢气消耗1800Nm3降低到现在1580Nm3,减少220Nm3氢气消耗,如1方氢气按1元计算,降低直接生产成本220元/吨。同时,公司还有效解决了外排废水中盐含量较高的问题,使高含盐水能够达到长周期稳定运行,做到了污水处理零排放;在废气处理方面,通过增加PSA回收系统,有效回收氢气85%以上,解决了加氢氢气消耗过高的问题。

标的资产带来超额利润

在乙二醇持续高景气度下,谁能拥有更大的产能,谁就拥有了“印钞机”。

煤制乙二醇因具有成本低、工艺流程短、技术经济性高的优势,已经开始逐步替代石油路线产能。但是存在建设周期长,整套生产装置全线运行后,还需通过不断技改和检修对生产装置进行消缺和磨合。目前,在建的或有实质性进展的项目有935万吨,即使这些项目在2021年如期投产,乙二醇装置实现稳定生产运行也需3-5年才能达到设计产能。

目前,新杭公司已经拥有技术成熟、稳定,产品质量媲美石油路线的30万吨煤制乙二醇技术装置。从《回复函》看到,1-5月,新杭公司营业收入为8.5亿元,净利润1.4亿元,毛利率达29.33%,经营性现金流2.6亿元;亿鼎公司营业收入6.7亿元,净利润0.79亿元,毛利16%,经营性现金流为5.3亿元。无论是资产盈利能力、增长性还是经营水平,均居行业领先水平。假设以前5月为参考,估算全年贡献利润不低于3亿元,相当于亿利洁能2017年全年利润的60%。

业内人士认为,一个30万吨煤制乙二醇装置以及相关设施,先不论技术路线是否成熟,产品品质、色度是否可以达到石油路线品质,单就资金投入就不会低于45亿元。

本次,亿利洁能以净资产收购,纳入标的资产当期及未来利润,既省去了巨资新建,为抢占乙二醇市场红利争取了宝贵的时间,又给公司投资者带来了超额利润。

此外,标的资产还具备扩充产能的基本条件。通过《回复函》2018年1-5月产能数据换算,新杭公司通过采购亿鼎公司原料气,年产30万吨乙二醇;亿鼎公司为新杭公司提供年产30万吨乙二醇的原料气,同时生产尿素52万吨/年。如果,按照1吨尿素消耗0.57吨氨计算,亿鼎公司则具备年产60万吨乙二醇原料气的能力。

亿利洁能收购标的资产后,有望利用产能协同、“资本+技术”等优势资源,为亿利洁能乙二醇产业,构筑“更宽、更厚、更坚实”的护城河。

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